图源：视觉中国

蓝鲸新闻 11 月 7 日讯（记者 翟智超）继如祺出行（09680.HK ) 、嘀嗒出行（02559.HK）得手登陆港股后，吉祥集团旗下曹操出行有限公司（下称"曹操出行"）也将备战港股 IPO。

日前，曹操出行更新了招股书，再次向港交所提交上市肯求书，华泰外洋、农银外洋、广发证券（香港）担任联席保荐东谈主。据了解，这是曹操出行本年以来的第二次递表，初度递表仍是是半年前。

蓝鲸新闻记者详实到，曹操出行在 2021 年至 2024 年上半年累计吃亏近 80 亿元。同期，公司获取订单主要依赖于第三方团聚平台，固然平台会给曹操出行带来巨大的用户流量，但也会让其成本大增。

另外，在盈利深重、合规风险高悬以及市集竞争方法的不笃定性等多种身分共同作用，使安妥下网约车企业上市之路充满粗重。

盈利困于"独有模式"之中

曹操出行开荒于 2015 年 5 月，孵化自吉祥集团。IPO 前，吉祥集团董事长李书福通过旗下 Ugo Investment Limited 抓有公司 83.9% 的股份，为其实控东谈主。公司主要业务包括网约车、顺风车等，具体到网约车，又分为惠选办事和专车办事。据了解，曹操出行在世界 24 个城市，领有一支由 3.1 万辆定制车构成的车队，这是现在中国鸿沟最大的定制车队，亦然公司运营之独有模式。

固然曹操出行营收在束缚增长，但难以冲破盈利窘境。2021 年— 2024 年上半年，公司营收折柳为 71.53 亿元、76.31 亿元、106.68 亿元及 61.6 亿元；归母净利润折柳为 -29.51 亿元、-19.72 亿元、-19.16 亿元和 -7.67 亿元。

之是以变成如斯模样或源于其独有的运营模式。由上述可知，公司所领有定制的自有车队，而这些车队有不菲的运营和销售成本，吞吃了利润的抓续增长。

招股诠释书败露，曹操出行的销售成本包括给出行办事司机的收入补贴、折旧用度、车服成本及付给运力和解伙伴的佣金。曩昔三年，这个数字折柳为 89 亿元、79.7 亿元、100.52 亿元（前两年的数据齐高于营收）且大部分齐用在了给司机的收入及补贴上。况且，自曹操出行开荒以来，有卓越 300 万名司机使用曹操出行，而公司累计向司机支付了卓越 300 亿元的办事酬劳。

对比相似赴港 IPO 的同业嘀嗒出行，则因轻金钱运营方式，早已已矣盈利。2021 — 2023 年，嘀嗒出行的收入在 5.7 亿元— 8.2 亿元之间，远低于曹操出行，但其净利润折柳为 17.3 亿元、-1.9 亿元和 3 亿元。

一位金融东谈主士向蓝鲸新闻记者暗意，公司出现巨大吃亏并难以盈利会让投资者对其将来的盈利材干产生担忧，影响市集对其的估值和投资意愿。尤其在 IPO 时，这可能成为一个短处糟塌，因为投资者更倾向于投资具有精采无比盈利远景的企业。

收入过度依赖第三方平台

固然曹操出行堪称国内第三大网约车平台，但市集份额比拟第又名却收支甚远。据盘考机构数据败露，2023 年，滴滴以 75.5% 的市集份额遥遥率先其他敌手，T3 出行以 6.2% 的市集份额位列第二，而曹操出行固然位列第三，但市集份额仅占 4.79%。

或为了已矣订单鸿沟的飞速进步，曹操出行加强与多个平台和解。据招股书败露，曹操出行对团聚出行平台的依赖度呈逐年上涨趋势。2021 — 2023 年，曹操出行通过团聚平台获取的订单 GTV 折柳达到 39 亿元、44 亿元和 89 亿元，占同期总 GTV 的 43.8%、49.9% 和 73.2%。三年间，曹操出行已由之前的卓越半数订单来自自营渠谈，转动为卓越七成收入来自团聚平台。

关系词，第三方团聚平台也让曹操出行的成本大增。财务数据败露，曹操出行的销售及营销开支由 2021 年的 5.06 亿元增长至 2023 年的 8.36 亿元。其中，各解释期赋予第三方团聚平台的佣金折柳为 2.77 亿元、3.22 亿元、6.67 亿元，各期占比折柳为 54.7%、50.3%、79.7%。

图源：招股诠释书

业内东谈主士暗意，高度依赖团聚平台，固然为曹操出行带来巨额订单，然而也让它只可成为单纯的网约车公司，而成不了委果的网约车平台。莫得互联网平台特有的"收集协同"，其内在价值则被大幅缩小。这种步履不仅加多了公司的运营成本，还可能导致将来在与团聚平台的和解中议价材干裁减，影响公司的盈利水和善业务独处性。

骨子上，曹操出行自己也强劲到这个问题，其在招股书中暗意"咱们依赖第三方团聚平台责罚巨额订单。如果团聚平台行业进行整合，咱们可能因议价材干有限而不得不秉承不利条件"。

更为关节的是，跟着期间推移，第三方团聚平台的瑕疵也迟缓突显。在黑猫投诉上，曹操出行被投诉卓越 8000 次，波及曹操出行车资绝顶朝上预估用度，要求平淡价钱狡计及谈歉，专诚绕远路，多收了八公里的用度等。

图源：黑猫投诉

另外，公司是否合规运营也一直受到市集温顺。据媒体报谈，曹操出行品牌旗下，约有 5 万名活跃司机尚未取得收集预约出租汽车驾驶员证，存在一定的合规风险。

上市难，不上市更难

滴滴之后，国内网约车企业 IPO 一度遇冷。这背后的主淌若在盈利深重、合规风险高悬以及市集竞争方法的不笃定性等多种身分共同作用，使得网约车平台上市之路充满粗重坎坷。

天神投资东谈主郭涛在秉承媒体采访时辰析，尽管曹操出行通顺吃亏，但其营收的增长败流露公司的市集膨胀和用户基础的加多，这是本钱市集敬重的后劲目的。而上市则约略为公司提供资金支抓，匡助其进一步扩大市集份额、优化办事和时刻干与，同期提高品牌着名度和公信力。

诚然，关于曹操出行而言，上市之路繁重重重，然而不上市则会濒临更为粗重的处境。

2017 年 11 月至 2021 年 8 月，曹操出行历经三轮境内融资，其中最近的一次 B 轮融资发生于 2021 年 8 月，融资金额达 18 亿元，于今已有三年之久。

另据数据败露，在 2021 年至 2023 年以及 2024 年上半年期末，曹操出行的短期债务及永远债务的短期部分折柳为 24 亿元、35 亿元、52 亿元及 56 亿元，永远债务的永远部分则折柳为 14 亿元、21 亿元、24 亿元及 29 亿元。

值得详实的是，曹操出行在 2023 年固然已矣了正向的谋略现款流量，但金额仅为 1.36 亿元，远不及以支抓其雄壮的债务鸿沟和运营支拨。因此，曹操出行不得欠亨过巨额借钱来保管业务运营。

巨额债务压力下，曹操出行资金面更为吃紧。章程本年 2 月末，其账上的现款及现款等价物为 8.99 亿元，同期短期借钱高达 51.76 亿元，资金缺口为 42.77 亿元，谋略的流动性濒临较大挑战。对此，曹操出行暗意，公司在将来可能濒临流动资金不及的风险。

如斯布景之下，上市融资较着成为缓解债务压力的"救命稻草"。值得详实的是，曹操出行拟将 IPO 的部分募资用于偿还三笔银行借钱欧洲杯正规(买球)下单平台·中国官方全站，本金折柳为 2 亿元、3 亿元以及 2 亿元，借钱期限均为 1 年，还款时点折柳为本年 11 月、12 月以及 2025 年 4 月。而这三笔银行借钱主淌若为采购车辆提供资金并支抓曹操出行的营运算作而产生。